Москва, 29 сентября 2016 года — ООО Бизнес системы консалт. 29 сентября 2016 года Национальная финансовая ассоциация (сайт организации см. здесь) провела 11-ю международную конференцию «Российский рынок деривативов: способны ли ПФИ застраховать российскую экономику». Конференция собрала несколько сотен участников рынка: дилеров, сотрудников и руководителей бэк-офиса, юристов, риск-менеджеров. Наша компания совместно с Национальной финансовой ассоциацией подготовила к конференции обзор банковского сегмента рынка деривативов, который мы публикуем и рассылаем в дополнение к этой заметке.

Считаем необходимым поделиться рядом собственных замечаний по итогам конференции.

Юридические проблемы

Участники рынка крайне озабочены рядом судебных прецедентов (наиболее известный — дело о признании недействительными сделок CIRS между ООО «Платинум недвижимость» и Банком Москвы, см. здесь и здесь), которые указывают на возможное отсутствие судебной защиты по сделкам с ПФИ. Об этом неоднократно заявлялось и докладчиками конференции, и участниками конференции в кулуарах. Существенной угрозой для рынка ПФИ является тенденция требовать одобрения сделок Советами Директоров, поскольку по сути сделок объём обязательств не ограничен.

Выступление на конференции юристов, представляющих интересы ООО «Платинум недвижимость» и добившихся признания недействительными сделок валютного свопа, вызвало большое оживление в зале.

Процентные деривативы

В отличие от мировой практики, процентные деривативы весьма мало развиты на российском рынке. Мы полагаем, это связано с отсутствием одной из сторон этих сделок. Банки заинтересованы получать «короткую» ставку и платить «длинную» (такова структура активов и пассивов в рублёвой части баланса, см., например, здесь). Участники рынка, которые готовы получать от банков «длинную» ставку и платить им «короткую», практически отсутствуют — это должны быть спекулянты. Это констатировал директор Департамента финансовой стабильности Банка России С. Р. Моисеев. Наклон кривой процентных ставок, который сложился на российском рынке, не способен оправдать принятие такого процентного риска (это следствие политики инфляционного таргетирования, см., например, здесь). Поэтому естественного развития рынка процентных деривативов ожидать, по нашему мнению, не стóит.

Маржирование операций с ПФИ

Значительная часть конференции была посвящена развитию инфраструктуры финансового рынка. По словам Е. В. Чайковской, директора Департамента развития финансового рынка Банка России, одна из задач такого развития — сделать инфраструктуру финансового рынка соответствующей современным требованиям, сформулированным «Большой двадцаткой».

Одним из таких требований является обеспечение сделок ПФИ вариационной маржей. Обязательный перевод этих сделок на централизованный клиринг — один из инструментов добиться этого. По словам директора Департамента финансовой стабильности Банка России С. Р. Моисеева, основные риски на валютном рынке создаются корпоративными клиентами, поэтому маржирование должно полностью распространяться на них.

Панель банковских и корпоративных казначеев, однако, выявила неприемлемость маржирования для бизнеса, что было, в частности, подчёркнуто в выступлении Владимира Козинца, председателя Правления Ассоциации корпоративных казначеев (см. сайт Ассоциации). Участники рынка со стороны банков также подтвердили готовность продолжать работать с корпоративными клиентами в рамках лимитов, без маржирования.

По мнению нашей компании, проблема рисков — это не проблема неприменения одного из инструментов управления ими — маржирования. В конце концов, кредитный риск в ПФИ обычно гораздо ниже, чем в простом кредитовании. А маржирование по кредитным операциям — это полный абсурд. Участники рынка просто должны построить хорошую систему управления рисками и лимитирования. Эта система должна правильно учитывать возможное изменение объёма обязательств и требований по операциям ПФИ. Консультанты нашей компании обладают значительным опытом построения таких систем. О подходах к лимитированию кредитного риска в операциях ПФИ мы рассказывали, в частности, в проводимых нами учебных курсах (см., например, здесь).

Индексы процентных ставок

Все участники конференции, с которыми довелось обсудить эту тему, были единодушно настроены в пользу RUONIA и производных от неё котировок процентных ставок как индексов, отражающих общий уровень ставок на рынке. 

Наша компания, однако, считает, что несомненное достоинство ставки RUONIA — то, что она основана на реальных сделках, — не является достаточным условием для применения её в ценообразовании. Большее значение имеет корреляция уровня индекса и изменений индекса с уровнем процентных ставок привлечения средств клиентов банками и изменением этих ставок. По опыту консультантов нашей компании, лучшим индикатором с этой точки зрения является MosPrime. Наше общение в кулуарах подтвердило, что участники котирования MosPrime ориентируются на рынок корпоративных депозитов. Поспешный отказ от индекса MosPrime в пользу RUONIA привнесёт в банковскую систему дополнительный базисный риск.

Наша компания разработала ряд методик, обеспечивающих хороший подбор индикаторов процентных ставок для целей ценообразования банковских продуктов. Эти методики учитывают необходимость минимизации базисного риска, которым иначе крайне сложно управлять.

Кредиты по плавающим ставкам

Участники конференции сетовали на специфичность практики кредитования по плавающим ставкам. Это, по их мнению, является причиной слабого развития процентных деривативов.

Однако кредиты по плавающим ставкам, на самом деле, перекладывают процентный риск на заёмщиков. Поскольку это противоречит одной из основных функций банковской системы (защита реального сектора от финансовых шоков, демпфирование финансовых кризисов), такая практика не должна приветствоваться.

В целом, ввод в банковскую практику кредитов по плавающим ставкам должен быть крайне осторожным. Об этом мы, в частности, говорили на Форуме казначеев (об этом форуме см. здесь). Объём кредитов, предоставляемых по плавающим ставкам, должен быть ограничен на основе анализа структуры активов и пассивов банка. Наша компания готова оказать услуги по правильной организации управления кредитованием по плавающим ставкам — такой организации этого процесса, которая будет учитывать весь комплекс вопросов, возникающий при управлении кредитным портфелем, которая будет максимизировать эффективность банка.

Представляем сам отчёт о рынке производных финансовых инструментов.