Москва, 8 апреля - ООО Бизнес системы консалт.  8 апреля 2016 года в Москве состоялся Форум финансовой стабильности, организованный Национальной фондовой ассоциацией. Сотрудники компании BSC приняли участие в этом Форуме и считают своим долгом поделиться своими субъективными впечатлениями и комментариями. Для удобства, текст сопровождается гиперссылками на решения Банка России и основополагающие документы (в частности, Базельского комитета по банковскому надзору и регулированию) или аналитику третьих лиц.

Ключевыми выступлениями на Форуме были выступление Первого заместителя Председателя Банка России К. В. Юдаевой и дополняющее его выступления директора Департамента финансовой стабильности С. Р. Моисеева и заместителя директора Департамента денежно-кредитной политики А. Э. Полонского.

В целом выступающие в этот раз были настроены весьма позитивно, и имели на это полное право.

Макроэкономика

Инфляция снижается

Политика инфляционного таргетирования работает. Целевой ориентир в 2017 году по инфляции на уровне 4% годовых достижим. Это основной результат политики, проводимой Банком России.

В результате процентные ставки снизятся

Кривая процентных ставок инвёрсная с октября 2015 года, что отражает ожидания снижения процентных ставок со стороны участников рынка. Банк России считает это достижением. Удержание основного инструмента управления процентными ставками — ключевой ставки Банка России — на текущем уровне 11% годовых (решение об этом принято Советом Директоров Банка России 18.03.2016) — залог её последовательного снижения в дальнейшем. Вместе с этим, Банк России использует нестандартные инструменты рефинансирования: программы рефинансирования инвестиционных проектов, рефинансирования лизинговых операций, направленных на малый средний бизнес и др.

Снижение процентных ставок позитивно отразится на функционировании и развитии народного хозяйства, уровне системных рисков в экономике.

Компания BSC, однако, считает необходимым отметить следующие факторы.

1.   Текущий уровень кривой процентных ставок и её форма существенно обусловлены спросом на ликвидные активы, возникшим в результате внедрения требований Базеля III. Поэтому сложившиеся кривые процентных ставок отражают не столько ожидания участников рынка относительно снижения процентных ставок в дальнейшем, сколько ажиотажный спрос на активы, обеспечивающие выполнение нормативов краткосрочной ликвидности Н26, Н27 в соответствии с Положением №510-П «О порядке расчёта показателя краткосрочной ликвидности (“Базель III”) системно значимыми кредитными организациями».

 

Мнение о нехватке высоколиквидных активов, которые требуются для выполнения нормативов ликвидности Базеля III, было высказано в ходе экспертной сессии Форума Вице-президентом, директором Департамента Казначейства ПАО «Сбербанк» А. Ю. Лякиным.

2.   Ситуация, когда процентные ставки бóльших сроков ниже процентных ставок меньших сроков, экономически контринтуитивна. Срок, в течение которого кривая процентных ставок в России инвёрсная, достаточно длителен (полгода), хотя при антиинфляционной политике высоких процентных ставок может достигать нескольких лет (см. анализ процентных ставок компании Kamakura, годы 1979—1980). Основная опасность инвёрсной кривой процентных ставок состоит в том, что она существенно снижает способность банковской системы абсорбировать процентный риск. В случае возникновения кризисной ситуации, аналогичной концу 2014 года, банковская система окажется в значительно худшей «форме», чтобы справиться с возникшим процентным риском.

Таким образом, несмотря на в целом оправданно позитивный настрой представителей Банка России, имеются факторы, которые вызывают тревогу.

Эффективность банковского сектора в целом растёт

Консолидация банков и сокращение числа занятых в этом секторе приводят к снижению издержек, ожидается рост банковского сектора.

Миссия Международного валютного фонда признала организацию проведения Банком России макропруденциальной политики эффективной

Международный валютный фонд проводит такую оценку стран-членов Фонда примерно 1 раз в 5 лет. Несмотря на то, что МВФ в последнее время часто критикуется за одиозные рекомендации по макроэкономической политике и известен оптимистичными прогнозами незадолго до крупных финансовых кризисов, это безусловно позитивный результат.

В России нет кредитного бума

Высокий уровень отклонения отношения объёмов кредитных портфелей к объёму ВВП от долгосрочных нормальных значений (credit gap) могло бы сигнализировать о кредитном буме, но объяснимо девальвацией рубля в сочетании с высокой долей валютного кредитования. Поэтому принято решение об установлении российской антициклической надбавки в размере 0%.

30 долларов США за баррель

Прогноз средней цены на нефть Банка России на 2016 год.

Девалютизация

Банк России будет последовательно проводить политику девалютизации, стимулируя банки снижать долю иностранных валют в своих балансах. Валютная переоценка кредитов в иностранных валютах в условиях плавающего валютного курса, являющегося следствием политики инфляционного таргетирования и активной монетарной политики, существенно влияет на норматив достаточности капитала. В свою очередь, это приводит к проциклическому кредитованию, что, очевидно, имеет негативные последствия для финансовой стабильности.

Кроме того, валютная закредитованность российских предприятий близка к пределу их возможностей по обслуживанию кредитов. Особое беспокойство вызывает валютное кредитование предприятий, не имеющих валютную выручку. В частности, к таким предприятиям относятся предприятия строительной отрасли и участники рынка недвижимости, кредитное качество, как показал кризис, низкое. Низкая процентная ставка по валютным кредитам — это цена проданного заёмщиками валютного опциона, плата за валютный риск.

 

В настоящее время доля валютных активов и пассивов в балансах банков составляет 34%. Для реализации политики девалютизации с 01 апреля 2016 года повышен с 4,25% до 5,25% норматив обязательного резервирования по обязательствам банков в иностранной валюте (кроме обязательств перед юридическими лицами).

 

1.   За последний год объём валютных активов и пассивов был в целом стабилен. Снижался только объём кредитования физических лиц в иностранной валюте, но эта тенденция сложилась в результате кризиса 2008 года.Компания BSC, однако, считает необходимым отметить следующее.

2.   Основная доля валютных депозитов — результат размещения средств примерно 5 корпорациями (в частности, Сургутнефтегазом, Транснефтью, Газпромом). Их финансовая политика, скорее всего, не зависит от нормативов обязательного резервирования.

3.   По информации компании BSC, крупные банки начали отсекать заёмщиков, не имеющих валютную выручку, задолго до 2014 года. Рынок валютного кредитования высококонцентрированный: на первые 11 банков по размеру активов приходится 89% объёма портфелей.

4.   Рынок недвижимости, по нашему мнению, играет особую роль в народном хозяйстве. Он во многом похож на фондовый рынок. Одна из его функций (также как и у фондового рынка) — абсорбция избыточной ликвидности, не востребованной другими отраслями реального сектора. Поэтому на этом рынке проще всего надуваются «пузыри», которые чаще всего «лопаются». Низкое кредитное качество заёмщиков этой отрасли, продемонстрированное в кризис, — не только результат валютного кредитования (и валютного ценообразования арендной платы), но и следствие такого положения этой отрасли в народном хозяйстве.

Переход к структурному профициту ликвидности

Доля Банка России в пассивах банковской системы будет продолжать снижаться и скоро станет нулевой. Это решит проблему нехватки обеспечения, необходимого для привлечения средств у Банка России.

Компания BSC, однако, считает необходимым отметить следующие факты.

При структурном профиците банки в целом не будут привлекать средства у Банка России. Поэтому ключевая ставка будет оказывать влияние на рыночные процентные ставки только через инструменты абсорбции ликвидности. Таким образом, один из инструментов влияния на на фондирование банковской системы и кредитование — привлечение средств банками у Банка России — станет неэффективным.

Потребности в высоколиквидных активах, диктуемые внедрением Базеля III, никуда не денутся. Поэтому дефицит высоколиквидных активов, видимо, сохранится. Он будет смягчён за счёт вероятного выпуска Банком России облигаций.

Источники основных рисков

Проблема дефицита бюджета Российской Федерации в условиях низкой цены на нефть. Низкий рост мировой экономики в целом. Неэффективность монетарной политики в странах Евросоюза, отрицательные процентные ставки, в отсутствие институциональных реформ. Их необходимость подтверждается тем, что снижение цен на нефть (и ряда других сырьевых товаров — BSC) не привело к стимулированию экономического роста. Большая корпоративная задолженность в развивающихся странах.

Позитивом является ослабление накала проблем, связанных с переходом Китая от модели экспортно ориентированного роста к модели роста за счёт внутреннего спроса. Этот переход — заслуга правительства Китая.

Прочие вопросы

Значительная часть Форума была посвящена вопросам регулирования банковской отрасли и финансовых компаний, а также инновациям на денежном рынке, внедрённым Московской биржей. Эта часть Форума была не менее интересной. Однако в настоящем обзоре мы считаем необходимым сконцентрироваться на макроэкономике, поэтому опишем её лишь вкратце.

Выступление А. А. Лобанова, заместителя Директора Департамента банковского регулирования Банка России, подводило итог сделанному Банком России для внедрения требований Базеля III и очертило стоящие в этой области задачи, которые предстоит решить. Считаем своим долгом отметить титаническую работу, проделанную Банком России, и изящные решения регулятора, реализованные в нормативных документах.

Выступление Управляющего директора по денежному рынку Московской Биржи И. Л. Марича было интересным и насыщенным фактической статистикой операций денежного рынка, проводимых через Биржу. Особое впечатление произвело внедрение клиринговых сертификатов участия — универсального обеспечения по операциям заимствований (включая РЕПО). Компания BSC считает, что эта новация требует дополнительного осмысления.

Во-первых, появился инструмент, который позволяет на рыночной и объективной основе соотносить различные активы в соответствии с их волатильностью и рыночной ликвидностью. При этом этот инструмент обладает высокой ликвидностью. Такое свойство, по нашему мнению, должно быть отражено в нормативных документах по расчёту нормативов краткосрочной ликвидности. Нас подмывало задать соответствующий вопрос А. А. Лобанову, но мы сдержались, поскольку полностью осознаём, что вопрос очень непростой и не должен решаться экспромтом на Форуме.

Во-вторых, появился ещё один канал преобразования активов с одними характеристиками доходности, риска, ликвидности, правовых аспектов, срока, налоговых вопросов, в другие. При этом этот механизм основан не столько на рынке (клиринговые сертификаты участия не торгуются относительно других активов), сколько на объективном анализе рыночной информации (их стоимость относительно других активов устанавливается Биржей). Это несёт и дополнительные возможности, и дополнительные риски, которые, на наш взгляд, стóит осмыслить с точки зрения финансовой стабильности и устойчивости Центрального контрагента.

В-третьих, этот инструмент попросту представляет собой квазиденьги.

Участников рынка этот инструмент может заинтересовать тем, что снимает юридические проблемы «потери права собственности без прекращения признания»: кто и как из участников операции РЕПО должен голосовать на собрании акционеров, кто должен получать дивиденды. На это И. Л. Маричем было обращено особое внимание.

Комментарии: 0